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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：IPO再融资组/郑权
在刚刚过去的上半年，A股IPO大幅放缓：终止数量超去年全年；受理项目同比大降95%；上会项目同比大降85%；注册批文同比降78%；新股发行数量同比降75%、募资总额同比降85%……
受IPO放缓的影响，大部分投行的IPO承销额及承销收入大幅下降。其中申万宏源、国投证券等腰部券商“颗粒无收”；中金公司、中信建投等头部券商承销额皆跌出前五；中原证券等9家中小券商撤否率高达100%。
①IPO受理情况：同比大降95% 北交所份额占94%
今年上半年，A股IPO受理长时间处于暂停状态，半年三大交易所合计仅受理32家企业，较2023年上半年的590家同比下滑94.58%。
自去年“8.27”新政以来，A股IPO放缓趋势十分明显。到了今年上半年，相当一部分高市盈率、高发行价格、高募资、低质量的IPO企业给市场及投资者带来很大冲击，加之部分头部保荐券商问题被投资者广泛质疑，IPO审核趋势进一步放缓。
今年上半年，新‘国九条’及资本市场‘1+N’系列政策文件落地，主板、创业板上市财务条件进一步提高，“清仓式分红”制定标准，科创属性及创业板定位再次修改等一系列新规则的出台，以及大幅提高现场检查及现场督导比例、严格限制分拆上市、从严把关未盈利企业IPO等监管措施发布，许多拟上市企业不再具备提交上市申请的条件。
32家新受理的企业中，30家来自北交所，1家来自深证主板，1家来自科创板，北交所占据了94%。由此可见，北交所将成为很多企业IPO的首选之地。
资料显示，不少在沪深交易所IPO失败的企业转战北交所，如特能源 ( 福建 ) 股份有限公司撤回主板IPO24天后，计划冲刺北交所；还有中式连锁快餐企业老娘舅也打算在北交所上市，公司在2023年11月终止主板IPO。
今年上半年，共有47家IPO企业获得同意注册批文，较去年同期的213家同比下降77.93%。此外，上半年还有4家企业终止注册，新通药物、侨龙应急、润阳股份等3家企业虽获得IPO批文，但由于批文到期未发行。因此，成功过会后不代表一定会上市。
②IPO上会审核：胜华波成唯一被否企业 光大证券（维权）保荐过会率为0
2024年上半年，A股IPO上会企业数量为31家，过会27家，名义过会率为87.1%。2023年上半年，A股IPO上会企业数量为202家，过会175家，名义过会率为86.53%。今年上半年，A股IPO上会企业数量同比降低了84.65%。
来源：wind
分板块看，今年上半年上证主板、深证主板、科创板、创业板、北交所分别有5家、4家、5家、6家、11家；过会数量分别为4家、2家、5家、5家、11家；名义过会率分别为80%、50%、100%、83.33%、100%。
从上会数量不多的数据可以发现，北交所上会数量最多且全部过会，科创板过会数量次高且过会率也为100%。
今年上半年，31家上会企业中4家未顺利过会的企业分别是浙江胜华波电器股份有限公司（下称胜华波，被否）、保定维赛新材料科技股份有限公司（下称维赛新材，取消审核）、马可波罗控股股份有限公司（下称马可波罗，暂缓审议）、深圳市科通技术股份有限公司（取消审核）。
胜华波是今年上半年唯一被否的拟IPO企业，公司实控人王上胜、王上华和王少波兄弟三人，合计控制公司100%的股份。上交所主板上市委认为胜华波未能说明内部控制制度健全且被有效执行，未能充分说明财务报表在所有重大方面公允反映发行人的财务状况、经营成果和现金流量，不符合《首次公开发行股票注册管理办法》第十一条的相关规定。
马可波罗是上会审核暂停三个月后重启的第一家企业。上市委会议上，深交所对马可波罗的经营业绩及应收账款问题进行了重点审核，并要求公司披露经营业绩是否稳定、单项坏账准备计提是否准确。
保荐券商方面，今年上半年，中信建投保荐的上会数量及过会数量都高居榜首，为5家，名义过会率为100%。上会数量排名第二是招商证券，过会2家，名义过会率为66.67%。
18家有上会项目数量的券商，14家过会率为100%，仅招商证券、华泰联合、国投证券、光大证券4家券商的过会率未得满分。其中，光大证券上会1家项目，取消审议1家（维赛新材目前已终止IPO），过会率为0。
③IPO终止情况：中信证券成为“逃单王” 中原证券排队项目全军覆没
wind显示，今年上半年，合计有294家企业终止A股IPO进程，比2023年全年的285家还多。
今年上半年，主板、创业板上市财务条件进一步提高，“清仓式分红”制定标准，科创属性修改，创业板定位最新规定等一些列新规则的出台，另一些不符合最新标准的拟IPO企业撤回上市申请。同时，大幅提高现场检查及现场督导比例、严格限制分拆上市、从严把关未盈利企业IPO等监管措施，也是IPO终止数量急剧增加的主要原因。此外，还有一些存在“带病闯关”侥幸心理的发行人和保荐券商打起了退堂鼓。
新“国九条”颁布以来，IPO撤回企业数量增多，第二季度终止的数量为209家，第一季度终止的数量为85家。
294家终止IPO进程的企业中，来自创业板的数量最多，为85家；上证主板、科创板、北交所、深证主板终止的IPO企业数量分别为66家、51家、49家、43家。
严监管下，业绩规模大并不能保证顺利IPO。3月30日，计划募资650亿元的农业巨头先正达撤回IPO申请。2022年，先正达的营收超过2200亿元，盈利78.64亿元。外界猜测认为，先正达撤回IPO申请主要是因为海外并购、商誉减值、融资规模较高、盈利大幅波动等原因。2023年，先正达亏损19.64亿元。
申报北交所的盈利之王红东方，2022年的净利润达到7.46亿元。但公司因突击现金分红8.2亿元、2023年净利大降76%、环保问题被媒体关注等事项，也终止了IPO进程。
分券商看，中信证券终止的IPO保荐企业数量最多，为37家（含1家联合保荐项目）；中信建投、海通证券、中金公司、民生证券终止的项目数量分别为24家、22家、22家（含1家联合保荐项目）、17家，在行业中排第2-5名。
来源：wind
中信证券成为“逃单王” ，一方面与自身保荐项目数量高有关，另一方面或与被现场督导有关。3月22日晚间，深交所发布公告称，联钢光电及中介机构的问询回复内容不够清晰、所涉问题仍未能予以充分说明，为进一步压实保荐人“看门人”责任，从源头上把好上市入口质量关，深交所决定对中信证券启动现场督导。
研究认为，对中信证券的现场督导，会检查到除联纲光电之外的其他IPO项目。不过，监管层三令五申禁止“一督即撤”。
IPO终止潮下，9家中小券商的撤否率（数据来自wind，下同）飙升至100%，9家券商分别是中原证券、世纪证券、九州证券、华宝证券、太平洋 、湘财证券、西南证券、国盛证券、华融证券。其中，中原证券5家在审IPO项目“全军覆灭”，其他8家券商都是唯一一家IPO保荐项目终止。
中型券商中，开源证券、国元证券IPO项目的撤否率较高，今年上半年终止IPO项目数量分别为8家、5家，撤否率分别为52.94%、50%。
大型券商中，中金公司的撤否率达到了48.89%，接近50%。今年上半年，中金公司撤回了22家IPO保荐项目，包括华宝证券、信芯微、先正达等项目。海通证券、中信证券上半年的撤否率分别为44%、43.02%，也超过了40%。
④IPO发行情况：上海合晶成唯一一家上市首日破发新股 艾罗能源承销费用率畸高
今年上半年，共有44家A股IPO企业成功上市，合计募资324.93亿元，上市数量、募资总额分别较2023年上半年下降75%、84.5%。
今年上半年新发行的44只新股中，创业板、主板、北交所、科创板对应的数量分别为15个、12个、7个、10个，累计募资额分别为87.21亿元、134.31亿元、83.36亿元、20.06亿元。
来源：wind
44家新股中，实际募资额最高的是永兴股份，金额为24.3亿元；募资额最小的是芭薇股份，仅募资0.53亿元。
2024年上半年，不仅没有出现募资额超100亿元的巨无霸，甚至连超过25亿元的企业都没有。而在2023年上半年，芯联集成募资总额110.72亿元，晶合集成募资99.6亿元，此外还有14家公司的IPO募资额超过25亿元。
2024年上半年，44家A股市场IPO企业的发行市盈率均值为22.9倍，较2023年上半年的43.68倍同比下降48%，接近5成。
或正是市盈率的大幅下降，今年上半年44家IPO企业中，有31家企业的实际募资额不及预期。其中，宏鑫科技、美新科技、中仑新材、星宸科技四家公司的实际募资额较预期低50%以上，缩水比例分别为53.93%、58.10%、69.67%、78.04%。
wind显示，星宸科技预计募资30.99亿元，实际仅募资6.81亿元，实际募资仅为预期的21.96%，缩水近八成。海通证券保荐的中仑新材，预计募资23.51亿元，实际募资7.13亿元，实际募资缩水69.67%。
或是因发行市盈率大幅下降，IPO新股供应减少，新股发行首日股价暴增较为普遍。今年上半年发行的44家新股，只有上海合晶一家上市首日股价破发。其中，汇成真空上市首日股价暴涨752.95%，排名第一。
wind统计，44家新股上市首日股价涨幅均值为134.31%，实现翻倍，打新情绪高涨。
也有投资者认为，新股、次新股股价被炒得过高，留给中小投资者的风险越高，公司原始股东及董高监套现减持的获利空间越大，也容易成为转融通等做空力量的目标。因此，从源头打破“新股必涨”的逻辑，是市场能够长期健康稳定发展的一个关键点。
承销保荐费用率方面,44家新股中承销保荐费用最高的是招商证券保荐的艾罗能源项目，费用高达2.06亿元，费用率高达9.28%。
wind显示，艾罗能源实际募资22.26亿元。在2022年和2023年合计承销的741家IPO企业中，募资额在20亿元-23亿元的21家公司中，承销保荐费用率最高的是招商证券保荐的奕东电子，费用率为8.23%（实际募资21.74亿元，承销保荐费用为17,893.93万元），其他20家公司的费用率都低于7.15%。上述21家IPO公司的承销保荐费用率的中位数为5.05%，算术平均值为5%。由此可见，艾罗能源IPO项目的承销保荐佣金率畸高。
⑤券商排名：中金、中信建投承销额跌出前五 申万宏源、国投证券等“颗粒无收”
今年上半年，44家A股IPO企业合计募资324.93亿元，共有21家券商承销。中信证券承销额依旧排名第一，金额为50.66亿元；华泰联合 、招商证券、民生证券、海通证券承销额分别为50.33亿元、35.28亿元、27.77亿元、26.39亿元，分列第2-5名。
中信建投、中金公司等头部券商今年上半年的IPO承销情况不尽如人意，承销额分别为17.63亿元、14.96亿元，分别排第七、第八名，皆跌出前五。
中型投行中，国投证券、申万宏源今年上半年的IPO承销额为0。并且两家投行上半年终止的IPO企业数量也较多，分别为8家、6家。
在IPO监管趋严、竞争日趋激烈的环境中，大部分市场份额将被头部投行占有，留给中小投行的空间已不多。
此外，国投证券还踩中了上半年唯一被否的IPO企业胜华波。胜华波在上市委会议上被问询的问题，如公司治理与内部控制、关联交易等问题在两轮常规问询及审核中心意见落实函中都被重点问询，但国投证券依然没有解释清楚让审核人员信服。
IPO承销保荐收入方面，华泰联合以2.97亿元拔得头筹；中信证券、招商证券、海通证券、民生证券排名第2-5名，收入分别为2.56亿元、2.12亿元、2.09亿元、1.93亿元。
中信建投、中金公司今年上半年的IPO承销保荐收入分别为1.42亿元、1.07亿元，排名第6、第8，同样跌出前五。放在2020-2023年，这两家投行每年都有不少单1家IPO项目就能获得超亿元的佣金的光景。
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